菜籽粕期权1月16日在郑州商品交易所上市，这是2020年期货市场上市的首个新工具，也是郑商所近两年来上市的第五个期权品种。

  作为一种高效的价格保险工具，菜籽粕期权能够很好的满足企业个性化和精细化的风险管理需求，降低套保成本，增强行业抗风险能力，助力行业高质量发展。

  菜籽粕是油菜籽压榨下游产品，也是我国水产养殖重要饲料蛋白。我国是全球油菜籽主产国、菜籽粕最大生产国，菜籽粕消费量居全部蛋白饲料第二位。近几年，水产养殖市场逐步扩大，菜籽粕饲料消费需求逐年提升。

  经国务院同意，中国证监会批准，菜籽粕期权1月16日在郑州商品交易所上市。这是2020年期货市场上市的首个新工具，也是郑商所近两年来上市的第五个期权品种。

  当天上市活动结束后，郑商所召开了菜籽粕产业座谈会，行业代表就菜籽粕期货、期权如何促进行业发展以及期货期权工具在企业风险管理中的运用展开了交流讨论，共话产业高质量发展新趋势。

  菜籽粕品种与人民生活紧密关联，在我们国家的国民经济中具备极其重大地位。菜籽粕是一种重要的饲料蛋白原料，菜籽粕在水产饲料中使用最为广泛，由于其蛋白质氨基酸组成合理，价格实惠公道，在家禽饲料、猪饲料和反刍动物饲料中都得到使用。作为我国重要的油料作物之一，菜籽油是我国自产的第一大植物油，多年来，我国菜籽粕产销量均位居世界前列。

  菜籽粕在实际应用中的添加比例主要考虑和豆粕等其他蛋白原料的价差以及如何克服菜籽粕添加在各种饲料中的技术问题。近几年由于豆菜粕价差持续保持在低于历史平均的水平，菜籽粕主要使用在在水产饲料当中。

  从菜籽粕期货上市到现在菜籽粕期权上市，这几年来我国的菜籽粕市场和消费结构需求都发生了深刻的变化，大多数表现在菜籽粕供应的变化上。由于供应量的减少，饲料养殖企业对菜籽粕的消费也在做调整，在饲料配方中不断调整。国家粮油信息中心市场信息处处长张立伟在谈到菜籽粕市场现状时表示，2019年以来对菜籽粕冲击比较大的是葵花籽粕，其他的还有DDGS进口的增加，这些都对菜籽粕替代和影响较大。

  2019年以来的非洲猪瘟对豆粕价格造成了打压，同时也挤占了菜籽粕的消费空间。在市场中菜籽粕的消费主要看豆菜粕价差，豆菜粕价差大，菜籽粕的消费需求就会上升；反之，豆菜粕价差小，菜籽粕消费需求就会下降。因此，非洲猪瘟对菜籽粕的消费造成了一定的影响。

  我国进口菜籽的年压榨量基本与年度进口量相当，近几年我国进口菜籽的压榨量基本保持在400万～500万吨。我国进口菜籽的月度压榨量也呈现一定的季节性规律，一般4月至11月平均压榨量高于12月至次年3月的平均压榨量，这是由于我国菜籽粕的消费存在较强的淡旺季规律。

  由于我国菜籽粕生产区域较为集中，而消费区域广泛，国内贸易量相对较大，贸易量占产量的比重在98%以上。

  国内菜籽粕贸易在满足产区消费后全部流向销区。长江流域菜籽粕在满足自用外，主要销往山东、广东、广西和福建；内蒙古地区的菜籽粕主要销往黑龙江、吉林和辽宁；青海地区菜籽粕主要销往周边省份，部分销往华南地区；西南地区菜籽粕主要以当地消化为主。

  随着国产菜籽产量萎缩，国产菜籽压榨逐渐向小机榨聚拢，而国产菜籽经过烘炒后压榨的产品是菜籽饼，菜籽饼经过加工后可以用作水产饲料，但是质量不及普通菜籽粕，也不符合菜籽粕期货的交割标准。

  菜籽饼作为饲料的商品流通状况以及菜籽饼的蛋白利用情况难以统计，因此近几年分析我国菜籽粕产量时，一般计算进口菜籽压榨的菜籽粕产量，取决于进口菜籽的压榨量和进口菜籽的出粕率，近几年我国菜籽粕的产量保持在250万吨左右。

  此外，菜籽粕行情受季节性因素影响较为显著。2月至4月，菜籽粕库存较少，但是水产养殖需求较大，这样一个时间段菜籽粕的市场行情报价会较高；5月至8月，油菜籽开始上市，菜籽粕的产量得到提高，所以菜籽粕市场行情报价开始滑落，在菜籽粕供应量最大的6月至7月，菜籽粕的价格往往是年内最低价。8月至10月，因为菜籽粕的压榨季节逐渐结束，市场上菜籽粕的供应量也慢慢地减少，相反，水产养殖业却进入了旺季，菜籽粕价格开始上涨。直到次年2月，水产养殖的旺季结束，菜籽粕市场行情报价逐渐稳定。

  张立伟说，现在进口的菜籽粕基本上全部集中在长江流域，菜籽粕消费结构发生了变化，再加上受其他蛋白粕品种的影响也慢慢变得大，所以现在影响菜籽粕的各种各样的因素也在持续不断的增加。对于今年的菜籽粕行情，他预计会以稳定为主。

  面对复杂多变的国内外市场形势，菜籽粕市场行情报价波动频繁，油脂行业风险管理体系要进一步丰富和完善，上市菜籽粕期权可谓恰逢其时。中国植物业协会副会长张甲亮表示，作为一种高效的价格保险工具，菜籽粕期权能够很好的满足企业个性化和精细化的风险管理需求，降低套保成本，增强行业抗风险能力，助力行业高质量发展。

  我们欣喜地看到，菜籽粕期货运行平稳有序，功能有效发挥。菜籽粕期货价格指导性强，为产业上中下游提供了定价基准。张甲亮介绍说，目前国内进口菜籽加工公司和饲料贸易企业几乎全部参与期货市场套期保值，期货点价交易活跃且成熟，成为油脂及饲料企业广泛采用的贸易模式。

  同时，张甲亮表示，我国油脂加工及饲料公司制作与经营规模小，金钱上的压力大，抗风险能力弱，更加需要利用期权管理风险。广大产业企业应正确认识、积极学习并合理运用期权工具，在建立健全相关内控制度的基础上，积极探索风险管理新途径和新模式。

  郑商所监事长熊伟表示，菜籽粕期权的上市，将与郑商所现有的菜籽油和菜籽粕期货形成有效联动，有利于完善油脂油料产业风险管理体系，满足实体企业个性化、多样性的风险管理需求；有利于形成更加合理的期货价格，完善以市场为导向的菜籽粕价格形成机制，慢慢地加强菜籽粕期货价格权威性，逐步提升郑商所市场服务水平。

  益海嘉里集团周口益海副总经理姚德鑫认为，菜籽粕期权的上市对于菜籽粕行业的风险把控和发展具备极其重大的意义。菜籽粕作为杂粕的代表，对于饲料养殖行业来说是十分重要的，作为粮油加工公司的龙头，我们会十分重视菜籽粕期权上市对于加工公司的重要作用。

  郑州商品交易所的菜籽粕期权上市确实给我们公司能够带来了一种新的风险管理工具。不过对于一般企业来说，期权和期货相比专业性较强，希望郑州商品交易所多做一些期权方面的培训。广东海大集团股份有限公司采购中心总监助理朱伟兵建议。

  资本市场能够服务实体经济，有的外资企业对此深有体会。托福国际贸易（上海）有限公司（ADM）中国区贸易总经理司尧表示，菜籽粕期权的上市给产业企业一个更好更精准的工具去做风险管理。作为外资企业，同时也是核心的农产品供应商之一，我们也深度参与了中国市场的期货与期权。座谈会上，郑商所相关负责的人介绍，考虑到目前菜籽粕产业格局发生的变化，调整交割仓库的数量及布局是有必要的。

  从品种运行的角度来说，交易所将积极推动调整交割仓库的布局，优化升贴水等。

  伴随着菜籽粕期权的上市，菜籽粕、菜籽油的价格形成机制也成为了业界关注的话题。成本和供需是决定菜籽粕和菜籽油价格的重要的因素之一，再加上宏观分析、资金因素分析、相关品种分析，基本构成了一个完整的分析框架。

  有专业人士提醒，相对而言，豆粕具有很强的成本支撑属性，因此豆粕的价格趋势正常情况下不会独立于国际大豆价格趋势；而菜籽的出粕率远低于大豆，菜籽粕的成本支撑属性弱于豆粕，投资者不能依据成本因素作为交易的主要逻辑支撑。

  大多数时候，菜籽油和菜籽粕的进口成本高于国内菜籽油和菜籽粕的期货与现货价格，也就是说，以一年之内进口利润倒挂的时期为主。投资的人要关注进口利润顺挂的时期，商业进行套期保值对期货价格的影响。上述专业技术人员表示。

  企业从事风险管理就像高空作业，如果把期货比作安全带，期权就是防护网。郑商所相关负责这个的人说，期权作为安全、高效、便利的投资工具，不仅有助于公司实现多样化和精细化的风险管理，对于降低企业保值成本也大有裨益。据了解，郑商所上市白糖、棉花、PTA及甲醇期权以来，总体运行平稳，市场规模逐步扩大，功能初步发挥，投资者参与的广度和深度不断拓展。

  从交易情况看，菜籽粕期权上市首日运行良好，交投活跃。菜籽粕期权首日上市交易RM005、RM007、RM009共3个合约月份的39个看涨、39个看跌共计78个期权合约。

  从成交情况去看，菜籽粕期权首日总成交量为6737手（单边，下同），持仓量3814手。其中，看涨期权最活跃合约为RM005C2300，成交量为1089手，持仓量581手，成交额53.48万元；看跌期权最活跃合约为RM005P2225，成交量为739手，持仓量435手，成交额33.78万元。其中，交易量最活跃月份为2005合约，总交易量为5786手，占总成交量的85.88%。

  一直以来，期权是强大的风险管理、收益增强、观点表达、优势变现工具。期权能应用于公司制作经营的每个方面，以此来实现立体投研、立体交易、立体风控、立体贸易等全方位的立体模式，大大降低风险，提高盈利水平。

  投资者在进一步探索不同期权策略组合后，可以针对各类行情选取合适的投资组合，更好地运用期权优势。比如，若投资者认为后市行情大面积上涨的概率较低，可考虑在买入看涨期权的基础上，额外卖出虚值看涨期权，降低权利金成本，构建牛市看涨垂直价差组合，从而更有效地控制投资收益和风险。

  有业内人士指出，随着菜籽粕期权的上市，对于油脂油料上下游的产业而言，期权工具的丰富，为精确化管理风险提供了更多思路。比如对油脂压榨企业来说，通常，在国际市场采购油菜籽后，通过向下游提供菜籽油、菜籽粕基差报价，并在郑商所期货市场进行风险对冲的方式来锁定压榨利润。从套保的角度来说，基差销售是一种锁定远期利润的行为，非常适合于基差处在高位、对后市菜籽粕行情又不看好的情况。

  不过，采用期货套保操作，在对冲价格风险的同时，也抵消了潜在盈利的可能。为解决此类问题，公司能够尝试运用期权来精细化管理风险，利用其非线性的损益特征以及丰富多样的组合策略，达到避险增收的效果。上述业内人士说。利用期权，除了能精细化管理风险外，对于油脂油料上下游的企业来说，还可以优化库存管理效益。如果榨油厂预期菜籽粕价格窄幅震荡，那么一样能利用卖看涨期权收取权利金的方式来增加收益，进而降低库存成本。此外，对于下游养殖企业来说，如果预期今年菜籽粕价格下行空间不大，那就能考虑卖出虚值看跌期权来降低采购成本。

  对此，郑州商品交易所举例表示：比如，期货价格在2330元/吨，某榨油厂预期2020年生猪存栏恢复情况乐观，粕类需求向好，供给变数主要在于天气因素，认为今年菜籽粕价格运行重心大概率上移。在这种情况下，榨油厂做空菜籽粕期货套保的意愿就会降低，因为如果行情真如预期上涨，那么期货空单的亏损会吃掉现货端的盈利，但选择降低套保比例，当行情真的大幅下跌时，风险敞口就会暴露出来。

  为避免上述困境，榨油厂可优先考虑期权保险策略，如买入合约月份2005、行权价2300元/吨的菜籽粕看跌期权（到期时间在2020年4月3日），按照标的期货最新的60日历史波动率13.6%测算，该看跌期权权利金为47元/吨。企业若觉得买入看跌期权的成本过高，则能配合卖出一个虚值看涨期权，构造成领口策略，如卖出行权价2400元/吨的菜籽粕看涨期权，收取权利金34元/吨，此时风险管理的成本支出就降至13元/吨。

  可以看出，卖期套保最明确，期货和现货的盈亏相抵，直接锁定了现货销售利润；保险策略虽能保留菜籽粕价格持续上涨的收益，但由于投入了47元/吨的权利金，同时买入的看跌期权行权价为2300元/吨，当时的期货市场行情报价在2330元/吨，其中期价从2330元/吨跌至2300元/吨的部分没有正真获得保护，故当菜籽粕价格下降时，最大亏损为77元/吨，相比来说较高；领口策略则兼顾了最大亏损和上涨收益的问题，由于多收了一笔卖看涨期权的权利金，当期货价格下降时，可以锁定最大亏损为43元/吨。同时，如果菜籽粕价格持续上涨，那么还可以保留价格持续上涨至2400元/吨（卖出的看涨期权行权价）的收益，充分做到进可攻、退可守。而且，企业对价格持续上涨预期比较强烈，也可以将卖出的看涨期权行权价上移，保留更多的上涨收益空间。

  防城港澳加粮油工业有限公司销售副总监孙亚峰说：对我们非公有制企业来说，在行业不景气背景下，融资难是一个很难避讳的问题。只用期货进行套保的话，会占用大量资金，菜籽粕期权的上市给咱们提供了一个能充分分配资金的机会。孙亚峰指出，由于防城港地区没有设菜籽粕交割库，菜籽粕销售压力较大，因此希望交易所在今年能扩大交割库的数量和范围。

  下一步郑商所将坚持稳中求进工作总基调，按照证监会稳起步要求，把防控市场风险放在突出位置，加强对菜籽粕期货期权的监测监控，完善风险研判工作机制和风险处置预案，及时化解风险隐患，促进市场平稳运行。坚持依法依规监管，严厉打击各类违法违反相关规定的行为，维护市场公平公正。郑州商品交易所相关负责人告诉记者。

  此外，郑商所将根据产业需要和市场运作情况，一直在优化相关品种规则制度，引入做市商机制，扎实做好市场培育与推广；研究将进口菜籽粕纳入期货交割范畴，积极引导实体企业利用好期货期权两个工具、国内国外两个市场，助力企业稳健经营；研究推出更多新品种、新工具、新业务，持续拓展服务实体经济广度和深度。